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2017经济反弹落定,宏观周报

2019-09-06 作者:谈股论金   |   浏览(172)

2017经济增速小幅反弹,2018温和回落恐难避免。

本周2017年年度经济数据公布,2017年GDP增速6.9%,结束2011年以来持续下滑的态势,较去年上升0.2个百分点。虽然2017年GDP增速的小幅回升并未超出市场预期,6.9%的增速水平与之前市场一致预期的6.8%也并未相去甚远,但2017年经济增速反弹落定的客观事实使得市场对当前经济韧性进一步确认,相对乐观的情绪也有所提升。

    2017年GDP 增速6.9%,较去年上升0.2个百分点,四季度GDP 增速6.8%,与三季度持平。中国宏观经济增速结束了2011年以来持续下滑的态势,转而出现了小幅回升。

    本周四经济数据公布之后,周五相关细项数据补充公布,其中重要的数据信息分析如下:

    分产业来看,首先从增速的角度,第一产业2017年同比增速升为3.9%(前值3.3%),第二产业同比增速降为6.1%(前值6.3%),第三产业同比增速升为8.0%(前值7.7%);其次从对GDP 同比的拉动角度,2017年第一产业对GDP 增速拉动0.3个百分点,较2016年保持不变,第二产业对GDP 增速拉动2.4个百分点,较2016年下滑0.1个百分点,第三产业对GDP 增速拉动4.1个百分点,上升0.2个百分点,由此从生产法的角度来看,由工业与建筑业组成的第二产业于2017年小幅走弱,但第三产业(服务业)发展形势较好,对GDP 增速起到较强支撑。另外值得一提的是,虽然2017年第二产业增速下行,但工业增加值增速全年水平明显有所抬升,由此可见建筑业受到房地产拖累,增速可能出现了较大下行。

    首先生产法的角度来看,2017年GDP数据走强的动力主要由第三产业也即是服务业提供(其同比增速与对GDP增速的拉动均有上升),而第二产业同比增速与对GDP增速的拉动则均有下滑;周五补充数据进一步显示,第二产业中工业对GDP增速的拉动保持不变,建筑业对GDP增速的拉动小幅下滑,同时第三产业中,房地产业与金融业对GDP增速的拉动小幅下滑,交通运输仓储邮政业与批发零售业对GDP增速的拉动小幅上升。由此,在对GDP增速贡献的层面上,房地产与金融业的下行走势也得到印证。

    从需求端来看,2017年最终消费支出对GDP 同比增速拉动4.1个百分点,较2016年小幅下滑0.2个百分点,资本形成总额与净出口对GDP 的拉动并未公布,但从固定投资增速走势与进出口额增速走势层面来看,净出口大概率是推升2017年GDP 增速的主要边际动力来源,从三季度的累计数据来看也是资本形成总额拉动力减弱、净出口拉动力大幅增强。虽然当前出口增速已处于较高水平,基数抬升之下,继续走高概率不大;但考虑到进口增速未来下行压力可能更为显著,净出口仍将为GDP 增速提供一定支撑,以弥补固定投资增速下行压力所带来的负面效应。我们预计2018年消费仍可基本维持平稳,房地产投资与基建投资将拉低固定投资增速(进一步影响资本形成总额),净出口仍将提供一定正面动力,但边际改善幅度可能有所减弱,由此预计2018年GDP 增速小幅下行至6.6%。

    从支出法(三大需求)的角度来看,周五补充数据显示,最终消费支出对GDP增速拉动4.1%,较2016年下滑0.2个百分点,资本形成总额对GDP增速拉动2.2%,较2016年下滑0.6个百分点,而净出口对GDP增速拉动0.6%,较2016年大幅上升1.1个百分点,由此可见,从三大需求的角度来看,净出口为2017年GDP增速的上行提供了主要的边际动力,从数据上进一步确认了2017年经济企稳上行主要受益于外围经济复苏的逻辑。

    “唯GDP 论”渐行渐进,关注经济质量指标。

    在宏观经济数据亮眼收官的同时,近期金融强监管的政策仍在持续推进,并在微观领域加大了监管政策的落地,其中出现的风险事件值得反思。本周银监会在现场检查中发现,浦发银行成都分行向上千个空壳企业授信近800亿元以掩盖不良贷款,引发了市场的强烈关注;再结合近期地方政府GDP与财政收入数据挤水分的现象来看,银行对不良贷款的掩盖、地方政府的数据造假,除去博绩效的动机之外,是否也客观上隐含着金融机构和地方政府对经济形势变化的无奈?当前持续趋严的金融监管之下,金融机构面临巨大的业务调整压力。近年来纷繁复杂的金融乱象背后所隐含的,除了负债端的低利率环境与监管制度缺位之外,资产端实体经济回报率偏低而导致资金流向房地产与城投企业的因素也同样不容忽视。

    亊实上,虽然当前市场对于经济形势的多空争议相对较大,但在GDP 增速的预测方面,却基本达成小幅下行的一致预期;这意味着仅以GDP 增速走势来评判经济发展形势的局面正在逐渐被弱化,同时政府官方也明确提出了未来将建立以经济质量为主体的经济指标评判体系。

    当前相关重要宏观经济数据进入平台期,经济指标的波动性出现显著降低。我们认为,目前仅通过GDP增速、工业增加值增速小幅度的升降来对当前经济形势进行简单认定的意义不大(不仅本次GDP增速小幅回升是如此,未来GDP增速难以避免的回落也是如此),未来对经济形势的研判必将是多角度的指标体系,类似经济效率指标(劳动生产率增速、微观企业投资回报率等)、调查失业率指标(今年将公布)和未来更为可靠的财政收入增速指标等都值得关注。

    对此,我们认为有以下几个指标未来可能成为GDP 增速的重要补充,值得重点关注:

    其一是经济增长效率指标,例如劳动生产率增速,2017年GDP 增速虽然出现一定程度的企稳回升,但劳动生产率增速却并未改变下行趋势,经济增速向好的背后一方面较大程度依托外围经济形势的改善,另一方面可能还意味着背后更大规模的资源投入。劳动生产率、全要素生产率一定程度代表的是创新与技术的改善提升、更加开放公平的市场竞争环境,而这对我国未来经济发展具有重大意义。

    其二是调查失业率指标,以往政府追求GDP 增速的本质其实是在追求新增就业规模,而就业的意义之重大无需过度赘述。目前我国缺乏与国际接轨的失业率指标(我国的城镇登记失业率仅统计主动到劳动部门登记的失业人数),国家统计局局长宁吉喆已在新闻发布会上表态,国家统计局准备在今年迟些时候对外正式公布城镇调查失业率,以更加准确地反映失业状况,未来中国有效的失业率指标可期。

    其三是财政收入增速指标,与GDP 增速这类统计方式中存有较大估算成分的统计指标相比,在税收政策未发生较大变化的背景下,政府的实际财政收入增速切实客观反映了包括大中小型企业在内的整体企业的纳税变化。当前各地方政府正在纷纷挤出财政收入数据的水分,未来较为准确的财政收入数据不失为GDP增速的可靠补充。

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