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尚品宅配,募投推进助力利润上行

2019-09-03 作者:环球财经   |   浏览(56)

募投项目产能逐步释放推升业绩,O2O项目推进助力服务收入大涨

事件1:尚品宅配发布2017年年报,2017全年公司实现营收53.23亿元,同比增长32.23%;实现归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长31.04%;合每股收益3.71元。其中,Q4单季度实现营收17.35亿,同比增长34.32%;归母净利润1.74亿元,同比增长27.09%;扣非后归母净利润1.56亿元。

    公司2017年3月正式登陆创业板,募集资金13.73亿元,其中近60%的资金用于智能制造生产线建设项目,截至2017年12月31日,该项目已完成设计产能的65%,为公司业绩增长提供了稳定支撑,同时项目中引入的智能生产系统有效提高了人均效率(较2016年提升11%)。产能和效率同步提升,公司2017年营收同比增长32.23%至53.23亿元,其中家具行业营收占比达到95.16%。互联网营销O2O推广平台项目是公司另一募投项目,目前投资进度已经完成,助力公司O2O引流服务收入同比大幅增长82.04%至1.09亿元。2017年公司毛利率同比小幅下滑0.92pct至45.11%,主要受到成本端直接材料(同比升33.54%)和制造费用(43.09%)提升的影响。2017年定制家具行业竞争激烈,企业毛利率普遍走低,不过公司毛利率水平仍领先于其他上市定制家具企业。

    事件2:尚品宅配发布2018Q1业绩预告,预计2018Q1归母净利润亏损3027.14万元-3492.86万元,主要系1季度为家居淡季(营收全年占比15%左右)同时刚性支出费用较为平均所致。预计2018Q1营业收入同比增长35%-40%,营收增速环比2017Q4持续提升。

    三费占比小幅下滑,研发投入保持涨势,政府补助增幅明显

    规模效应显现,盈利能力提升,毛利率小幅下滑。2017全年公司实现销售毛利率45.1%(-1.08pct.),其中,Q4单季度毛利率44.5%(-1.41pct.),主要系原材料价格上涨所致。盈利能力上,公司2017年实现全年净利率7.14%(+0.79pct.),Q4单季度净利率10.05%(-0.57pct.)。2017全年整体期间费用率36.57%(-0.67pct.);其中,销售费用率27.81%(-0.12pct.),管理费用率8.80%(-0.44pct.),财务费用率-0.04%(-0.11pct.)。公司规模效应显现,盈利能力提升。

    2017年公司三费占营收比例36.57%,同比下滑0.67pct:其中销售费用达到14.80亿元,同比增长31.65%,占营收比例27.81%,与公司规模同步增长;管理费用4.68亿元,同比增长25.98%,主要是受到了股权激励成本和研发费用增加的影响;财务费用占营收比例很低,较2016年减少约500万元,主要是银行存款利息收入增加所致。2017年公司研发投入保持涨势,同比提升39.66%至1.97亿元,占营收比例小幅提升0.19pct至3.70%。研发投入的持续增长推升了公司的生产效率及人均订单受理效率,公司的行业竞争力与日俱增。另外,2017年公司收到与主营相关的政府补助3729.44万元,同比增长177.45%,远超出前三年的平均水平。综合来看,公司毛利率虽小幅走低,但成本结构有所优化,营业外收入大幅增长,归母净利润涨幅达到48.74%,盈利能力提升明显。

    直营稳健增长,加盟收入放量,渠道建设超预期。2017年,公司直营/加盟端实现主营业务收入23亿元/27亿元,同比增长21%/41%。加盟端收入一二线/三四五线城市占比约33%/67%,直营收入增长主要来自原有直营店效益释放。截至2017年底,公司直营店总数85个,较2016年底净增9个;加盟店总数达1557家(含在装修的店面),较2016年底净增476家,加盟店拓张超预期(此前全年预期300-400家)。新开店中,新/老加盟商开店占比71%/29%;四五线城市开店占比约七成。渠道下沉稳步推进,一二线/三四五线城市加盟门店数占比19%/81%。

    线上平台搭建逐步完善,商业模式行业领跑

    抢占流量入口,shoppingmall模式优势开始凸显。2014年公司推行进驻购物中心店模式,截至2017年底,公司有购物中心店886家(含正在装修的店铺)。直营端:购物中心店/O店达63家/15家,占直营门店总数的74%/18%。加盟端:购物中心店达823家(含正在装修的店铺),在一线至五线城市购物中心店数量占比依次为82%、79%、73%、55%、32%。其中,加盟商购物中心店运营能力的日趋成熟,营收及盈利能力大幅提升,据测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万,对比非购物中心店为380万,shoppingmall模式优势开始凸显。

    公司前身是圆方软件,2004年实现由软件销售向家具生产与销售的转型,开启了定制家具的C2B商业模式。2017年底,公司全国直营店85家(较2016年底净增9家),经销商加盟店1557家(较2016年底净增476家)。依托圆方软件的技术支持,公司站稳C2B模式,通过新居网打造了产品O2O营销平台,实现了公司品牌“尚品宅配”和“维意定制”的“C2B+O2O”商业模式。在这样的商业模式下,公司不仅可以最大化的满足消费者的个性化需求,而且在信息化、自动化的技术支持下,在生产、销售等环节可以大幅提升效率。

    O2O引流效果佳,柔性化生产行业顶尖。2017年尚品宅配O2O引流服务收入1.09亿元,同比增长82.04%,凸显强大流量变现能力。同时,圆方软件助力前后端一体化,公司生产系统全面导入精益生产,2017年人均效率比2016年提高11%,衣柜订单和系统柜订单实现60%/30%的自动拆单率,工艺部全年人均订单受理效率提高约35%。

    以购物中心为突破,寻求新的利润点

    一口价衣柜+客餐厅套餐,产品营收结构更丰满。2017年公司持续推进一口价衣柜,全面发力客餐厅配套产品,有效提升衣柜和配套品销售增长。2017年全年衣柜销售套数增长58%,配套家居产品收入增长32.75%。厨房全年业绩增长37%,厨房配套电器同比大幅增长74%。

    公司于2014年率先推行进驻购物中心店模式,准确把握了消费升级背景下的流量入口,在行业中独树一帜。截至2017年底,公司购物中心店铺达到886家(含正在装修的店铺),根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心单店年销售额约为660万元,明显高于非购物中心店的380万元。从公司战略布局来看,购物中心店的数量有望持续攀升,将对公司未来业绩形成强支撑。

    渠道扩张加速、发力HOMKOO整装云和配套品业务,真正的全屋定制王者。未来,公司将加快新开店步伐,预计2018年全年新开加盟店800家,把握上升期拓宽市场空间。并将进一步发力HOMKOO整装云,招募会员重塑家装行业格局。同时,公司计划在现有家居配套产品的基础上,增加软装饰品及家居百货两大品类、新增电商平台,通过O2O或实体连锁店实现全屋家居一站式采购。

    盈利预测与估值

    投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入73.01、97.54、128.47亿元,同比增长37.14%、33.61%、31.70%,实现归属于母公司净利润5.69、7.79、10.55亿元,同比增长49.77%、36.80%、35.51%,EPS为5.16、7.05、9.56元,对应P/E为40X、29X、21X,维持“买入”评级。

    2017年公司顺利登陆A股,募投项目稳步推进,产能和利润同步提升,虽然毛利率同比有所下滑,但仍为行业领先。公司成本结构方面继续优化,研发投入保持涨势,持续强化公司行业竞争力。公司依托圆方软件的技术支持,以新居网为平台打造了“C2B+O2O”的商业模式,有效提高了公司的运营效率。同时,公司以购物中心为突破,加码购物中心店的开设,有效提升了单店平均业绩水平,未来有望对业绩形成强支撑。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为4.34元/股、6.34元/股、8.06元/股,对应的PE分别为46倍、31倍、25倍,给予“增持”评级。

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