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多门路多品牌,志邦股份

2019-09-23 作者:关于财经   |   浏览(109)

营收、业绩持续高增,整体毛利率小幅下滑。公司整体厨柜营收18.76亿元(+32.25%),定制衣柜营收2.25亿元(+146.35%)。由于公司大宗业务收入占比增加、原材料价格上涨以及衣柜业务毛利率尚未达标,公司综合毛利率小幅降至34.9%(-1.89pct)。同期,期间费用率降低0.57pct.。

1、渠道+品类+品牌并拓,衣橱并进共筑收入稳增长

    衣柜业务加速放量,渠道建设稳步推进。公司目前拥有整体厨柜店面1335家(全年新增223家),定制衣柜店面395家(全年新增242家)。厨柜业务方面,公司厨柜端门店布局规模仅次于欧派家居,我们测算全年厨柜出厂价6,700元左右,性价比优势凸显。衣柜业务方面,公司全面发力实现收入倍增,目前衣柜出厂价约在3,660元,对比竞品衣柜尚有较大提价空间。2B渠道端,公司继续加强国内外大宗业务推进,全年应收票据净增1.74亿。

    (1)分品类来看,公司整体厨柜业务起家,近年通过“大定制”发展战略,已形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等众多品牌,产品品类包括厨柜、衣柜及全屋、木门,并且通过志邦橱柜带动法兰菲衣柜,从客户源头进行橱衣引流,成效渐显。2017年公司实现整体厨柜收入18.76亿,同比增32.25%,实现定制衣柜收入2.25亿,同比大幅增长146.35%。全年橱柜销售达到28.02万套,同比增长39.8%,衣柜销量6.13万套,同比增长148.6%此外,针对互联网等刚需消费群体,公司推出新兴品牌IK整体定制,IK为结合志邦原有品牌基础打造的年轻品牌形象,迎合互联网趋势及年轻化需要。未来公司将打造成为“具有设计优势的定制化家具生产销售商”。

    多品牌联动,产能规模即将大步跃升。“大定制”战略推动下,公司已形成志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制以及IK整体定制的品牌矩阵。同时,为进一步升级产品及扩充产能,公司再斥资10亿元投建法兰菲180新厂项目,投产后将新增28万套整体衣柜产能,结合IPO募投项目建设,达产后公司整体产能将实现翻番增长。我们认为,目前公司大家居雏形已显现,凭借独特性价比优势及优良的品牌沉淀,伴随公司渠道及产能同步扩张,公司将加速抢滩大家居市场,未来公司收入与业绩持续高增可期。

    (2)分渠道来看,公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国,形成行业内较有竞争力的零售营销网络。截至2017年12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家;定制衣柜经销商314家,店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中2017年实现整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家。

    盈利预测与投资建议

    此外,公司依据“大定制”发展战略,成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,并积极开拓大宗渠道,近几年大宗营收占比控制在15%左右,未来随着行业趋势的发展和业务模式的改变,其营收占比可能会相应提高,公司会将风险与收益相权衡,控制风险提高收益。

    公司是国内整体橱柜行业的领先品牌,正在大力推进橱衣双线协同发展战略。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.05/2.74/3.82元(三年CAGR37.7%),对应PE分别为33/24/18倍,维持公司“买入”评级。

    2、橱柜毛利率略降,衣柜规模优势显现,期间费用率控制良好

    风险因素

    (1)毛利率上,公司2017年橱柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜业务由于收入规模迅速壮大,规模优势开始显现,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最终公司综合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。

    宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。

    (2)期间费用率上,公司2017年销售费用率降低1.17pct至13.58%,管理费用率降低0.49pct至7.95%,财务费用率提高1.08pct至0.03%。整体上,公司期间费用率控制良好,同比降低0.58pct至21.57%。

    3、橱柜+衣柜+木门产能三线拓展,化解产能瓶颈

    公司前期产能维持高位运行,17年6月IPO募集资金9.34亿支持公司发展。募投项目中,拟投资3.38亿元建设年产20万套整体厨柜项目、1.32亿元建设年产12万套定制衣柜项目、0.3亿元建设信息化系统建设项目、1.5亿元建设品牌推广项目。募投项目2017年下半年已经陆续投产,2018年底产能可达产。根据未来的增长收入规模,预计2019年底可满产。

    此外,公司投资成立了全资子公司合肥志邦木业有限公司,志邦木业计划投资约12亿用于新建志邦木业及家居配套50万套项目。建设周期为2年,计划用5年(2022年)达产,定位中高端,预计2020年盈亏平衡。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为28.48亿元和37.13亿元,同比增长分别为32.04%和30.37%;净利润分别为3.12亿元和4.07亿元,同比增长分别为33.21%和30.45%;PE为35.79x和27.44x,维持“买入”评级。

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